באתר זה נעשה שימוש בקבצי קוקיז ובכלים אנליטיים כדי לשפר את חוויית הגלישה שלך ולייעל את פעילות האתר. למידע נוסף על קבצי הקוקיז והכלים האנליטיים שבהם נעשה שימוש ניתן לקרוא במדיניות הקוקיז
סקירה מאקרו כלכלית
ישראל והעולם
7 בדצמבר 2025
נקודות מרכזיות
ישראל
- שוק העבודה ממשיך להיות נקודת חוזקה בכלכלה המקומית. השכר מתרחב במונחים ריאליים
- הממשלה אישרה את הצעת התקציב ל-2026. הגירעון יעמוד על 3.9% מהתוצר. תקציב הביטחון יכפיל את עצמו, בהשוואה לרמתו לפני המלחמה
- האפיק הממשלתי – נמשכת העדיפות למח"מ ממשלתי ארוך. צפוי גיוס של 2.5 מיליארד ש"ח, לשבוע, בחודש דצמבר
- טווחים קצרים עד בינוניים – ציפיות האינפלציה הקצרות נמוכות למדי ומגלמות את הטווח הקצר. עדיפות לאפיק הצמוד
- טווחים ארוכים – משקל יתר. ניטרלי בין האפיק השקלי לצמוד. צמצום הדרגתי בהיקפי הנפקות האוצר
האפיק הקונצרני – מרווחי האשראי צרים מאוד. ייתרון למח"מ ארוך. ישנה עדיפות לאיגרות קונצרניות איכותיות (תזרים איתן – סיכון מנפיק).
הכלכלה העולמית
- למרות פרסום אינדיקטורים כלכלים חלקיים, הבנק המרכזי האמריקאי צפוי להפחית השבוע את הריבית
- קווין האסט, ראש המועצה הכלכלית הלאומית של הבית הלבן, הוא מועמד להחליף את יו"ר הפד
- מנגד, ביפן דווקא מתכוננים להעלאת הריבית, תוך חשש מהסביבה הפיסקלית
השבוע במרכז
המשקיעים מעניקים סיכוי של 86% להפחתת ריבית השבוע בארה"ב
הכלכלה המקומית
שוק העבודה ממשיך לרשום מגמות חיוביות
שכר העבודה במשק ממשיך לעלות גם במחירים שוטפים וגם במחירים קבועים, אם כי בקצב מתון יותר מזה שנרשם בחודשים הקודמים. השכר הממוצע למשרת שכיר בספטמבר 2025 עמד על 14,058 שקלים במחירים שוטפים, עלייה שנתית של 4.6%, כאשר השכר הריאלי עלה ב-2.1%. הפער בין עליית השכר הנומינלית לעליית השכר הריאלי משקף את סביבת האינפלציה הנמשכת במשק, אך עדיין מצביע על שיפור נאה בכוח הקנייה של משקי הבית. המגמה על פני הרבעון האחרון מצביעה על המשך עלייה בשכר בקצב שנתי של כ-3.9% בשכר נומינלי ו-2.2% בריאלי, מה שמלמד על שוק עבודה יציב יחסית ועל ביקוש מתמשך לעובדים.
במקביל, נתוני התעסוקה מציגים תמונה מעורבת. מספר משרות השכיר ירד מעט בין אוגוסט לספטמבר, אך לעומת השנה הקודמת נרשמה עלייה של 0.6 אחוז. אומדני הבזק לאוקטובר מצביעים דווקא על התאוששות מסוימת וזינוק מתון במספר המשרות, הן של כלל העובדים והן של העובדים הישראלים. מגמות אלו מרמזות שהאטה זמנית בחודשי הקיץ לא הפכה לאירוע שלילי, וששוק העבודה ממשיך להתרחב בקצב מתון שמתאים לסביבה כלכלית יציבה אך זהירה. העלייה המתמשכת במספר המשרות לצד עליית השכר מצביעה על כך שמנועי הצמיחה במשק עדיין פעילים.
ניתוח מגזרי מבליט פערי שכר משמעותיים בין תחומי פעילות שונים. מגזר ההייטק ממשיך להוביל את שוק העבודה עם שכר ממוצע של 33,366 שקלים ועלייה שנתית של 6.3 אחוז, מה שמשקף ביקוש גבוה לעובדים מיומנים והמשך התאוששות של הענף לאחר תקופה תנודתית. מנגד, מגזרים כמו משקי בית ומלכ״רים מציגים רמות שכר נמוכות בהרבה, דבר שמחדד את הפערים המבניים במשק. מגזר החברות הלא פיננסיות הגדולות ממשיך להוות את עיקר המשרות במשק ומשלם שכר גבוה מהממוצע, מה שמדגיש את חשיבותו כגורם מרכזי ביצירת הכנסה ותעסוקה. מבחינה מאקרו כלכלית הפערים בשכר עשויים להצביע על ריכוז מיומנויות מתקדם בענפים מסוימים ועל הצורך בהשקעה בהון אנושי ובפריון בכלל המשק.
לסיכום, הנתונים מצביעים על שוק עבודה שממשיך להתרחב ועל שכר שעולה בקצב סביר גם במונחים ריאליים. העלייה המתמשכת בשכר לצד יציבות במספר המשרות משמשת גורם תומך בצריכה הפרטית ובצמיחה הכלכלית. עם זאת, הפערים בין המגזרים מדגישים את הצורך במדיניות שמטרתה לצמצם אי שוויון, לחזק מגזרים בעלי פריון נמוך ולהגדיל את יכולת ההשתלבות של עובדים בענפים מתקדמים יותר. אם מגמות אלה יימשכו, ניתן לצפות לשוק עבודה יציב גם בחודשים הקרובים, אך רמת האינפלציה והמצב הגיאופוליטי ימשיכו להשפיע על השכר הריאלי ועל כוח הקנייה של הציבור.
תנועת התיירות ממשיכה להתאושש
הנתונים לחודש נובמבר 2025 מצביעים על התרחבות משמעותית בתנועת הנוסעים לישראל וממנה, מה שמאותת על המשך חזרת המשק הישראלי לשגרה אחרי תקופה של אי יציבות. מצד הכניסות, נרשמו 126.5 אלף מבקרים לישראל, כמעט פי שניים לעומת נובמבר 2024. מתוך אלו, 122.5 אלף היו כניסות של תיירים ועוד 4 אלף של מבקרי יום. בתקופה ינואר עד נובמבר 2025 הגיע מספר המבקרים המצטבר ל-1.2 מיליון, עם שיעור גבוה במיוחד של מבקרים מארצות הברית וצרפת. נתוני המגמה מצביעים על עלייה רציפה בכניסות תיירים בדרך האוויר, גם במונחים מנוכי עונתיות וגם בקצב הגידול החודשי, עדות להתאוששות מתמשכת בענף התיירות הנכנסת.
לעומת זאת, יציאות הישראלים לחו״ל מציגות קפיצה אפילו חדה יותר. בחודש נובמבר 2025 נרשמו 661.4 אלף יציאות של ישראלים לחו״ל, עלייה משמעותית ביחס לשנה הקודמת. רוב מוחלט של היציאות, כ-90%, היה בדרך האוויר. מתחילת השנה ועד נובמבר הגיע מספר היציאות המצטבר ל-8.59 מיליון, עלייה המשקפת חזרה מלאה של הביקוש הצרכני לטיסות ולנופשים בחו״ל. גם כאן נתוני המגמה מצביעים על עלייה חזקה ורציפה במספר היציאות, עם קצב גידול חודשי גבוה במיוחד ברבעון האחרון.
בחינת שני הכיוונים יחד יוצרת תמונה רחבה של התאוששות כלכלית והתחזקות הביטחון הצרכני. העלייה בכניסות התיירים מחזקת את ענפי המלונאות, ההסעדה, התחבורה והשירותים, ותורמת להכנסות המדינה ולביקוש לעובדים. במקביל, הגידול החריג ביציאות הישראלים לחו״ל מצביע על רמת פעילות גבוהה של משקי הבית ועל נכונות להוצאה כספית משמעותית לאחר תקופה ממושכת של מגבלות. עם זאת, הפער בין מספר המבקרים הנכנסים לבין מספר היוצאים מלמד כי ההתאוששות בענף התיירות הנכנסת עדיין איטית ביחס להתאוששות בצריכה של הישראלים בחו״ל. מצב זה עשוי להשפיע על מאזן התשלומים ועל ענפי תיירות מקומיים, אך המגמה הכוללת של עלייה בתנועת הנוסעים בשני הכיוונים מצביעה על סנטימנט חיובי בכלכלה ועל המשך התייצבותה של הפעילות הבינלאומית סביב ישראל.
גיוס החוב הסחיר לחודש דצמבר ואישור תקציב הממשלה ל-2026
בחודש דצמבר צפוי האוצר לגייס סך של 5 מיליארד ש"ח בלבד, על פני 5 שבועות של גיוס, כלומר סך של 2.5 מיליארד ש"ח לשבוע, בדומה להיקף ההנפקות בחודשים נובמבר ואוקטובר ועלייה מ-2.2 מיליארד ש"ח בחודש בספטמבר.
לפי ההצמדות, יגויסו 3.35 מיליארד ש"ח באפיק השקלי בריבית קבועה ובנוסף, יימכרו 0.4 מיליארד ש"ח בריבית משתנה, ובסך הכול 3.75 מיליארד ש"ח. באפיק הצמוד יגייס האוצר 1.25 מיליארד ש"ח. בפועל, כ-25% מסך ההנפקה יהיה צמוד למדד. המח"מ באפיק הצמוד צפוי לעמוד על 13.7 שנים, הגבוה משמעותית מהממוצע של ההנפקות האחרונות ו-7.0 שנים בשקלי (ללא האיגרת בריבית משתנה).
הממשלה אישרה בצהרי יום ו' את הצעת תקציב המדינה לשנת 2026 שיעמוד על 662 מיליארד ש"ח (ללא החזר חובות). תקרת הגירעון תעמוד על 3.9% מהתוצר – גבוה ב-0.7% תוצר מתקרת הגירעון המתוכננת של שר האוצר סמוטריץ' בתחילת נובמבר, וגבוה ב-2.4% מתקרת הגירעון שנקבעה בחוק לשנת 2026.
למעלה משישית מההוצאה הממשלתית תופנה לתקציב הביטחון שיעמוד על 112 מיליארד ש"ח. לשם השוואה – לפני המלחמה תקציב הביטחון עמד על כ-65 מיליארד ש"ח בשנה. מערכת הביטחון דרשה בתחילה כי התקציב יעמוד על 144 מיליארד שקל כדי לענות על הצרכים מול האיומים הנשקפים על המערכת, ומנגד במשרד האוצר נקבו בתקציב נמוך שנמוך מ-100 מיליארד ש"ח.
כעת, לאחר אישור בממשלה התקציב צפוי להיות מנוסח בצורה של הצעות חוק לכנסת, ולהיות מונח על שולחן הכנסת במהלך ינואר 2026, הצפי לאישור התקציב הוא שלהי מרץ 2026, כאשר אם עד סוף מרץ התקציב לא יאושר, הכנסת תתפזר.
הכלכלה העולמית
קווין האסט מוביל במרוץ לתפקיד יו"ר הפד
קווין האסט, ראש המועצה הכלכלית הלאומית של הבית הלבן, הוצג השבוע כמועמד המוביל ביותר להחליף את יו"ר הפדרל ריזרב, ג'רום פאוול, שכהונתו מסתיימת במאי. הנשיא דונלד טראמפ הכיר בהאסט כיו"ר פוטנציאלי של הפד בישיבת קבינט השבוע, אך אמר כי הכרזה על כל מועמדות תמתין ככל הנראה לתחילת 2026.
בראיון השבוע לרשת התקשורת בלומברג, אמר האסט כי הוא צופה כי להשבתת הממשלה האחרונה תהיה השפעה שלילית גדולה על התמ"ג ברבעון הרביעי, אך צופה התאוששות חזקה ברבעונים הראשון והשני של השנה הבאה.
לדעתו, אנו עשויים לצפות לצמיחה של 4% בפריון בשנת 2026. בנוסף, האסט הביע כי הוא מאמין שזה זמן טוב עבור הפד להוריד את הריבית "בזהירות". כלכלני ה-FOMC יפגשו ביום רביעי (10/12) וצפויים להוריד את הריבית ב-0.25%, בהסתברות של 86%.
יש לקחת בחשבון כי הפחתת הריבית תבוצע כאשר אין בפני כלכלני הפד אינדיקטורים כלכליים מלאים ושלמים. דוח התעסוקה של ספטמבר הוא האחרון שפורסם. דוח אוקטובר בוטל ונתוני נובמבר יפורסמו לאחר הכרזת ה-FOMC. כלומר, קובעי המדיניות ייאלצו להסתמך על נתונים חלקיים, שהיו די מעורבים לאחרונה. מצד אחד, מדד ADP למשרות במגזר הפרטי הראה ירידה של 32,000 בנובמבר, לעומת עלייה של 47,000 משרות באוקטובר. המדאיג ביותר היה הירידה של 120,000 משרות בעסקים קטנים, המנוע העיקרי של צמיחת התעסוקה בארה"ב. לעומת זאת, תביעות האבטלה השבועיות ירדו לרמתן הנמוכה ביותר מאז ספטמבר 2022, וצנחו ל-191,000 לעומת 218,000 בשבוע שלפני כן.
הבנק המרכזי היפני נערך להעלאת ריבית ראשונה מאז ינואר
הבנק של יפן צפוי להעלות את הריבית בפגישתו ב־18–19 בדצמבר מרמה של 0.5% ל־0.75%, העלאה לרמה שלא נראתה זה 30 שנה, במטרה לבלום אינפלציה ממושכת. ההחלטה מגובה בהיחלשות מתמשכת של הין, שייקרה את עלויות היבוא והגבירה לחצי מחירים, וכן בעלייה של תשואות האג"ח הארוכות הנובעת מהכרזותיה הפיסקליות של ראשת הממשלה טקייצ׳י, הכוללות הרחבת הוצאות ומימון מגירעון. הממשלה נוטה לתמוך במהלך, בין היתר בשל צפי לעליות שכר משמעותיות בסבב המו״מ של האביב.
העלאת הריבית תהיה הראשונה מאז ינואר 2025 ותסמן המשך היציאה מהמדיניות המוניטרית האולטרה־מרחיבה שכוננה בתקופת ״אבנומיקס״. מאז ביטול הריבית השלילית במרץ 2024, בנק המרכזי של יפן שמר על יציבות ריבית במשך שישה מפגשים רצופים, בין היתר כדי להעריך את השפעת העלאות המכסים של ממשל טראמפ על הכלכלה היפנית. כיום, על רקע אינפלציה קשיחה והיחלשות הין לשפל של כ־10 חודשים, הלחץ על הבנק לפעול נותן אותותיו.
העלאת הריבית עשויה לצמצם את הפער לבין זו שבארה״ב, ובכך לתמוך בהתחזקות הין ולמתן עליות במחירי היבוא של מזון ואנרגיה במדינה שאינם מופקים או מיוצרים בשוק המקומי. עם זאת, הדאגה המרכזית נותרת סביב יציבות פיסקלית: עליית התשואות, ההתרחבות התקציבית ותוכנית גיוס חוב של 11.7 טריליון ין להגברת תמריצים כלכליים מעוררים חשש מסחרור חוב והעמקת האינפלציה. נגיד הבנק, קאזואו אוודה, ציין כי צמיחת שכר היא תנאי מרכזי לאינפלציה יציבה, וכי הבנק בוחן כעת בכובד ראש את היתרונות והחסרונות של העלאת ריבית נוספת לקראת ההחלטה הקרובה.
תחזיות
ריבית בנק ישראל
נוכחי:
4.25%
מועד ההכרזה הקרוב:
05/01/26
צפי ריבית:
הפחתה של 25 נ"ב
מדד המחירים לצרכן
מדד נובמבר 2025:
0.2%-
12 החודשים הבאים:
2.4%+
אלוקציה
מניות
חשיפה מומלצת: 90%
חו"ל
ישראל
60%
40%
עדיפות:
- NASDAC
- ת"א 125
- DOW JONES
אג"ח ממשלת ישראל
מח"מ מומלץ:
שקלי: בינוני
צמוד: ארוך
שקלי
צמוד
40%
60%
ריביות רשמיות
ארה"ב: 3.75%-4.00%
גוש האירו: 2.15%
בריטניה: 4.0%
יפן: 0.5%
כתב: ד"ר רון אייכל
יועץ כלכלי לאיילון בית השקעות
גילוי נאות
איילון בית השקעות בע"מ, נעם ברורמן השקעות בע"מ, נעם ברורמן שירותי ניהול וייעוץ בע"מ, איילון פתרונות פיננסיים (2004) בע"מ ואיילון קרנות נאמנות בע"מ,(להלן: "קבוצת איילון"),לרבות בעלי שליטה ו/או בעלי עניין בה, מחזיקה ו/או עשויה להחזיק ו/או לבצע פעילות בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסיים ו/או בסחורות המוזכרים בסקירה זו (להלן: "הנכסים") עבור עצמה ו/או עבור לקוחותיה ו/או במסגרת אחרת. כן עשויה קבוצת איילון, לרבות בעלי שליטה ו/או עניין בה ו/או חברות שמי מאלה הינו בעל עניין בהן, בהתאם למגבלות הקבועות בדין, להתקשר בעסקאות ו/או להעניק שירותים לחברות הנזכרות במידע או חברות הקשורות אליהן, בין במישרין ובין בעקיפין.
אין בסקירה ו/או בנתונים, ידיעות, ניתוחים, הערכות, טקסט ו/או תמונות (להלן: "הסקירה") זו אלא הבעת דעה בלבד מתוך מטרת הבאת מידע כללי המתבסס על הידוע ביום פרסום הסקירה הגלוי והציבורי ו/או מקורות מידע אחרים אשר בעיני כותבי הסקירה ניתן להתייחס אליהם כאמינים אך המידע לא אומת בדרך עצמאית על ידי עורכי הסקירה ומשכך לא ניתן להיות ערבים לדיוק הפרטים שנכללו בה ו/או לשלמותה ובכלל זה לא ניתן להתחייב שבמידע לא ייכללו טעויות או שגיאות ויש לראות את הדברים הכתובים באופן מתאים וכמובן בכפוף לשינוים שחלו בזמן ממועד עריכת הסקירה ובכל מקרה אינה מהווה תחליף למידע המופיע בתשקיפי ההנפקה של הנכסים הרלוונטיים ו/או בדיווחים הנוגעים אליהם מכל מין וסוג שהוא.
מבלי לגרוע מכלליות האמור, כל האמור בסקירה זו עשוי להשתנות בכל עת וללא מתן הודעה נוספת ואין לראות בסקירה כשלמה וכממצה, ובין השאר, בקשר לכל ההיבטים הנוגעים לנכסים הכללים או הספציפיים המוזכרים בה, במישרין ו/או בעקיפין ו/או על דרך ההפניה. כמובן שסקירה זו אינה מהווה הצעה של הנכסים ואינה מהווה הזמנה לרכשם ואין לראות בה כייעוץ ו/או שיווק בדבר כדאיות ההשקעה בה ו/או כהצעה או כשידול או כהמלצה, במישרין ו/או בעקיפין, לקנות ו/או למכור את הנכסים, ובכלל זה יחידות השתתפות של קרנות נאמנות בניהולו של מנהל הקרן מקבוצת, בשום אופן צורה ו/או דרך. עוד יצוין כי הנכסים המוזכרים בסקירה עשויים שלא להתאים לקורא הסקירה.
יודגש: סקירה זו אינה מביאה בחשבון את מטרות ההשקעה, המצב הכלכלי והצרכים הייחודיים של כל משקיע ויש לצורך בטרם קבלת החלטת השקעה כלשהי להתייעץ, ככל שנדרש, עם גורם ייעוץ מוסמך לרבות יועץ מס מוסמך בדבר השלכות המס של פעילות בנכסים או לראות סקירה זו כשיקול אחד במכלול. קבוצת איילון אינה מחויבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים ו/או עדכונים במידע ו/או בסקירה מראש או בדיעבד. על רקע כל האמור, קבוצת איילון לא תהא אחראית לכל נזק ו/או הפסד שייגרמו, למאן דהו, בדרך כלשהי, במישרין ו/או בעקיפין, כתוצאה מהסתמכות על הסקירה ו/או שימוש בה בדרך כלשהי.
אין לעשות שימוש בסקירה זו ללא רשות מפורשת בכתב מקבוצת איילון והיא אינה מיועדת אלא למי שהומצאה לו על ידי קבוצת איילון. כמו כן, נדגיש כי עליכם לבחון כל סקירה בפני עצמה ולראות האם היא נכנסת להגדרה של "עבודת אנליזה" כפי שהובאה לעיל, במידה והסקירה אכן מהווה עבודת אנליזה יש לוודא שהיא עומדת בדרישות ההוראה כאמור. לשימת לבכם, כיום הוראת האנליזה חלה גם לגבי ני"ע בחו"ל ולא רק לגבי ני"ע בארץ.